2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业(yè)经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利(lì)率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，48家光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数(shù)量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在(zài)该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上。公(gōng)司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市(shì)场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业(yè)协会(huì)硅业(yè)分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度，大全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原(yuán)材料成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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