5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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