来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱5公里是多少米 5公里是多少步的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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