私募基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协(xié)）就起草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资(zī)者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不(bù)符合(hé)最低(dī)存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要(yào)求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机>

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定(dìng)存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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