金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成学生党如何自W，如何自我安抚(chéng)为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。<学生党如何自W，如何自我安抚/strong>

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债学生党如何自W，如何自我安抚务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。