金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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