近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠)化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在20抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠'color: #ff0000; line-height: 24px;'>抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠23年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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