来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(mià在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动n)，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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