美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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