调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的P岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点TA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了(le)去年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力。

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