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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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