金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低的，很劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(hěn)重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放(fàng)，进(jìn)口持(chí)续(xù)增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业(yè)品价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今(jīn)年(nián)也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一(yī)步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不(bù)是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠(kào)居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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