金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通(t形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jià形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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