公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了原先券(quàn春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句。

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