2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(m蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译íng)义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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