公募基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算中国的国粹有哪些模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注(zh中国的国粹有哪些ù)度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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