来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(hu怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接ì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接rong>

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。