4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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