文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数g>2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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