来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不>关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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