2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了(le)在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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