5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基(j李宇春的现任丈夫是谁ī)金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来李宇春的现任丈夫是谁国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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