近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更(gèng)正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合(hé)合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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