诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子　主要内(nèi)容

　　营(yíng)收“逆PPI式”改善但(dàn)工业利润仍承(chéng)压，主(zhǔ)因成本与费(fèi)用(yòng)压力仍构成(chéng)掣肘。3 月工业企业利润当月同(tóng)比仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较深收缩区(qū)间。虽然3月在需求(qiú)侧经济数据表现亮眼(yǎn)后，工业企业实际营收增(zēng)速积极回升，抵(dǐ)消PPI回落的抑制，令(lìng)3月名义营(yíng)收增(zēng)速回(huí)升，但整体企(qǐ)业盈利压力(lì)仍(réng)大(dà)，主要源于(yú)两方面，其一是国际高油价导致的(de)输入(rù)性成(chéng)本压力仍在(zài)约(yuē)束(shù)利(lì)润改善，3月营业成本对当月利润拖累(lèi)幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百分点(diǎn)至-13.8个(gè)百(bǎi)分点，拖累(lèi)程度(dù)仍然较深。其二是今年(nián)降费政(zhèng)策未(wèi)再(zài)明显新增，加之部分(fēn)企业开始补缴社保费，企业费用(yòng)同比压(yā)力开(kāi)始加大，3月费用对当月(yuè)利润拖累幅度大(dà)幅扩大(dà)6.1个百分点(diǎn)至-9.5个百分(fēn)点。与去年费用率改善拉动利润增速6个(gè)百(bǎi)分点形成鲜明对比。

　　营收(shōu)：消费短期较快恢(huī)复加之投(tóu)资(zī)韧性(xìng)支(zhī)撑营收增速回升(shēng)，但高油(yóu)价仍(réng)构(gòu)成约束。3月工业企业(yè)营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看(kàn)，下(xià)游消费相关行(xíng)业营收(shōu)增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显(xiǎn)，抵(dǐ)消了PPI回落(luò)对于名义营收增速的拖(tuō)累，其(qí)中(zhōng)汽车、家具、计(jì)算机(jī)通信电子设备等均(jūn)回升明(míng)显，显示递(dì)延需求释放以及汽车集中(zhōng)降价等对于短期消(xiāo)费(fèi)需求的(de)推动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营收增速延续改善，显示保交楼政(zhèng)策推动地产(chǎn)建安(ān)投资构(gòu)成支撑，但(dàn)石油化(huà)工产业链营收增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高(gāo)油价(jià)对于(yú)石(shí)化产(chǎn)业链相关(guān)行(xíng)业(yè)需求持续构成抑(yì)制。

　　成本(běn)率(lǜ)：虽(suī)然煤价回落已在缓和中下游(yóu)成本压力(lì)，但高油价继续构成输入(rù)性成本传导。3月工业企(qǐ)业(yè)成本率上升46.8bp至(zh诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ì)85.3％，成(chéng)本(běn)压力仍然偏大，尤(yóu)其是高油价下(xià)的(de)国内石化产业链，成(chéng)本率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于(yú)其他行业。由于(yú)我(wǒ)国石化产业链(liàn)主要为中(zhōng)下游(yóu)，上游环节在海外主要(yào)原油寡头国(guó)家(jiā)，因而国(guó)际高油价带来的上游利润改善无法(fǎ)被国内(nèi)产业链吸(xī)收，国内以中下游为主(zhǔ)的(de)石化产业链(liàn)反而(ér)会在(zài)高(gāo)油价下受(shòu)到输入性成本压力(lì)，也即(jí)3月的情况。相较而言，煤炭产业链上中下游(yóu)均在国内，所(suǒ)以(yǐ)虽然3月(yuè)煤炭冶金(jīn)产业成本率同比增(zēng)量(liàng)也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致(zhì)煤炭产业链上(shàng)游(yóu)成本率被动走高、利(lì)润承压(yā)，而中下游成(chéng)本率实际上是(shì)改善的，与此(cǐ)同(tóng)时，更靠近下游(yóu)的消费(fèi)行业(yè)成本率也明显改善。

　　利润：下游消费行业利润(rùn)仍(réng)显现韧性，但石(shí)化(huà)产业链(liàn)利润在高油价下仍承压。分(fēn)行业(yè)看，与2023年2月(yuè)相比，下游消费行业(yè)面临最大(dà)的成本压力(lì)改善和积极的营业(yè)收入回升(shēng)，因而下游消(xiāo)费(fèi)行业利润(rùn)增速恢复继续好于(yú)其他行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家具、电子设备等(děng)改善明(míng)显，煤炭(tàn)冶金(jīn)产业链中下游利(lì)润增速也积(jī)极(jí)改善(shàn)，相较(jiào)而言，石(shí)化产业链行(xíng)业在营(yíng)业收入与(yǔ)成(chéng)本压力(lì)均承压背景下，利润增(zēng)速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注二(èr)季度企(qǐ)业盈(yíng)利三重风险，以(yǐ)及下半年潜在的内(nèi)生恢复(fù)空间。3月工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据显示(shì)，虽然经(jīng)济(jì)需(xū)求侧短期恢复较快，但(dàn)在(zài)成本与(yǔ)费(fèi)用压力背景下，企业(yè)盈(yíng)利(lì)仍然承(chéng)压，而展望二(èr)季度(dù)，关注企业(yè)盈利(lì)的三重风险，其(qí)一是经济(jì)内生动能(néng)弱化。伴随递延(yán)需求(qiú)主导的需(xū)求脉冲(chōng)性回升(shēng)过程逐步结束(shù)，经济内生动能仍面临(lín)弱(ruò)化风(fēng)险。其(qí)二是(shì)高(gāo)油价带来的成本(běn)压力(lì)。OPEC+5月将开启正式(shì)减产(chǎn)操作，加之全球服(fú)务消费逐步恢复，国际油价或再度走高，这也(yě)意味(wèi)着成本压力(lì)仍较大。其三是费用率对于利润的拖累，企(qǐ)业逐步补缴前期社(shè)保费(fèi)缓缴等，以及今年目前降费政策更(gèng)多为延续而非新增(zēng)，费(fèi)用率对(duì)于利润同比(bǐ)增速的的拖累也将逐步显(xiǎn)现，二季度(dù)剔除基数(shù)扰动后的企业(yè)盈利(lì)真实修(xiū)复过程(chéng)或相对缓慢。而(ér)展望下半年，经济内生动能的复苏可(kě)以期待，两大领先指标已经验证，重点关(guān)注(zhù)下半年经济内生动能(néng)逐步复(fù)苏、国际油价涨(zhǎng)幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后工业(yè)企业利润的修复空(kōng)间。

　　风(fēng)险提示：外部地缘政治风险，疫情形势(shì)变化。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　一、营收“逆PPI式”改善(shàn)但工业利润(rùn)仍承压，主因成本与费用压力(lì)仍是掣肘。

　　3月工业企(qǐ)业利润累计同比仅小幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月同比也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区(qū)间。虽然3月在需求侧经济数据表现亮眼后，工业企业(yè)实际营收增速已(yǐ)积极回升，抵消了(le)PPI回落带来的(de)抑制(zhì)，3月名义营收增速回升2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企业盈利(lì)压力仍大，主要源(yuán)于两(liǎng)个方面：

　　其(qí)一(yī)是国际高油价(jià)导致的输入(rù)性成本压力仍在约束利润(rùn)改善，3月营业(yè)成本对当月利润(rùn)拖累幅(fú)度仅收窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍(réng)然较深。

　　其二是今年降(jiàng)费政策未再明显新增，加之(zhī)部(bù)分企业开始补(bǔ)缴社保(bǎo)费，企业费用同比压力开(kāi)始加大(dà)，3月费用对当月利润(rùn)拖累幅度(dù)大幅(fú)扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分点。2022年社保(bǎo)缴费缓缴等一系列新增降费政策持续改(gǎi)善企业费用率，对2022年全年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速构成较强支撑，全年拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润同比(bǐ)增速(sù)6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但从今年开始前期社保费降费的(de)企业(yè)开(kāi)始补缴(jiǎo)社保费，加之今(jīn)年未(wèi)再新(xīn)增(zēng)更大力度的降(jiàng)费政策(cè)，从同比视角(jiǎo)来(lái)看(kàn)费用(yòng)对于工(gōng)业企业利润的(de)拖累开始(shǐ)显现(xiàn)。

　　二、营收：消费短期较快恢(huī)复加之投资韧性支撑营收增速回升，但(dàn)高油价仍构成(chéng)约束(shù)。

　　3月工业企业营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构(gòu)上看(kàn)，下游消费相关(guān)行业营收(shōu)增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵消了PPI回落对于名(míng)义营收增速的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算机通信电子设备（高(gāo)基(jī)数下仍改(gǎi)善0.3pct至-6.2％）等均回升(shēng)明显，显示递延(yán)需求释放以(yǐ)及汽车集中(zhōng)降(jiàng)价等对于短期消费(fèi)需求的推动(dòng)。其次，煤炭冶金产(chǎn)业链(liàn)营收(shōu)增(zēng)速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善(shàn)，显示(shì)保交楼政策推动地产(chǎn)建(jiàn)安(ān)投(tóu)资构成支撑，但(dàn)石(shí)油化工产业链营收(shōu)增(zēng)速(sù)（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回落，高(gāo)油价对(duì)于石化产业链相(xiāng)关行业需求持(chí)续(xù)构成(chéng)抑制。

　　三(sān)、成本率：虽然(rán)煤价回落已在(zài)缓和(hé)中下游成本压力，但高(gāo)油价继续构(gòu)成输入性成本传导

　　3月工业(yè)企(qǐ)业成(chéng)本率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价下的(de)国内(nèi)石化产业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水(shuǐ)平明显高于(yú)其(qí)他(tā)行业。由于我国石化(huà)产(chǎn)业链主要为中下游，上(shàng)游环节在海(hǎi)外主要原油寡(guǎ)头国家(jiā)，因而(ér)国际高油(yóu)价(jià)带来的上游利润改善无法被国内(nèi)产业链吸收(shōu)，国内(nèi)以中(zhōng)下(xià)游为主(zhǔ)的石(shí)化产业链反(fǎn)而会在高油(yóu)价(jià)下受到输入性成本压(yā)力，也即3月的情况。相较而言，煤炭(tàn)产(chǎn)业链上中下游均在国内，所以虽然3月煤(méi)炭冶金产业成本率同比增量(liàng)也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导致煤(méi)炭产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)游成本率被动走高、利润承压(yā)，而中下游成本率实(shí)际上是(shì)改善(shàn)的（成(chéng)本(běn)率同比增量下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同时，更靠近下游的消费行业成本率也明显(xiǎn)改善（同比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下(xià)游消费行(xíng)业(yè)利润仍显现韧性(xìng)，但石(shí)化产业链利润在(zài)高油(yóu)价下仍承压。

　　分(fēn)行业看，与2023年2月相比，下游消费行业面临最大(dà)的(de)成本压力改善和积极的营业收入回升，因而(ér)下游消费行业利润增速恢(huī)复(fù)继续(xù)好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计(jì)算机通信电子设备、家具等行(xíng)业(yè)利润(rùn)增速均改善20-50个百分(fēn)点。煤炭(tàn)冶金(jīn)产业链虽然整体(tǐ)利润(rùn)增速仅小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但主因上游价格回落(luò)导致上(shàng)游利润下降的缘故，而中下游面(miàn)临(lín)的是营收(shōu)改善、成本压力缓和的格局(jú)，中下游利润(rùn)增(zēng)速改(gǎi)善明显，金(jīn)属(shǔ)制品、通用设备、非金属矿物制品等行业(yè)利润增速(sù)均(jūn)改善10-20个(gè)百分点。相较而言(yán)，石化产业链行业在营业收入与成本压力均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　五、关注二(èr)季(jì)度企业盈利三重风险，以及下半年潜在的内生恢复空(kōng)间。

　　3月工业企(qǐ)业(yè)利润数据显示，虽然(rán)经(jīng)济需求侧(cè)短期恢(huī)复较快，但在成(chéng)本与费用压力(lì)背景下，企业盈利(lì)仍然承压，而展望二季度，关注企业(yè)盈利的三重风险，其一(yī)是经济内生(shēng)动能(néng)弱化。伴随递延(yán)需求主导的需求脉冲性回升过程逐步结束，经济内生(shēng)动能仍面(miàn)临弱化风险。其二是高油价带来的(de)成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子正式(shì)减产操作(zuò)，加之全(quán)球服务消费逐步恢复，国际油价或再度走高，这(zhè)也(yě)意味着成(chéng)本压(yā)力(lì)仍较大。其三是费用率(lǜ)对于(yú)利润的拖累(lèi)，企业逐步(bù)补(bǔ)缴(jiǎo)前期(qī)社保费缓缴等，以及今年目前降费政策更多为(wèi)延续而非新增，费用率对于利润同(tóng)比增速的的(de)拖累(lèi)也将逐步显现，二季度剔除(chú)基数扰动后的企业盈利真实修复过程(chéng)或(huò)相(xiāng)对缓慢。

　　而展望下(xià)半年，经济内生(shēng)动能的复苏可以期待，两大领先指标已经验证，其一是居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向结束持续一年的下滑(huá)过程，消费信心逐(zhú)步恢复，其二是保交楼政(zhèng)策(cè)已推动上(shàng)半(bàn)年地产建安投(tóu)资和竣工积极(jí)回补(bǔ)，有望拉动下半年汽车、家(jiā)电、家具等后周期大宗(zōng)消费，重(zhòng)点关(guān)注下半年经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步复苏、国际油价涨幅逐(zhú)步(bù)趋(qū)缓后工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)的修复空(kōng)间。

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《被市场低估(gū)的成本与费用压力——工业企业效益数(shù)据(jù)点评(píng)（23.03）》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强王胜

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