4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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