金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)建军是哪一年有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)建军是哪一年款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策(cè)建军是哪一年注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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