金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗>

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。