近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求(qiú)高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生(shē西安市城六区是哪几个ng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路(lù)客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发(fā)集团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他(tā)公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(西安市城六区是哪几个jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受市场(chǎng)供需(xū)变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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