金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预算法、李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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