事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(x几十块钱的阿富汗玉是真的吗ié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：几十块钱的阿富汗玉是真的吗2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 几十块钱的阿富汗玉是真的吗