原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pám开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名i)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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