来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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