来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

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　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

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　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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