事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēn欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效g)险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效g>通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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