文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不(bù)同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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