金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现(xi吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市àn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(y吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市ě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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