4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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