事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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