近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目(mù)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢前来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升(shēng)配铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力。

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