核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性下，高股息策(cè)略有望以其确定的(de)股息收入和较高的安全边际为(wèi)投资者提供不错的收益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，银(yín)行板块将成为高股息策略(lüè)的理(lǐ)想增(zēng)配板块(kuài)。

　　高股息策略是(shì)以股(gǔ)息(xī)率为(wèi)投资要素(sù)，选择(zé)股息率较高的股(gǔ)票(piào)并长期持有(yǒu)的投资策(cè)略。高股息(xī)率一方面意味着(zhe)公(gōng)司有较(jiào)高(gāo)的股利(lì)支付率，投资者(zhě)每年(nián)可以(yǐ)获得较高(gāo)的股利收入作为(wèi)绝对收益(yì)，另一方面意(yì)味着公(gōng)司估值较低，因(yīn)此具(jù)备一定(dìng)的安全边际，而(ér)且投资的成本(běn)相对(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗duì)较低，长期持有还可以节(jié)税。从历(lì)史表现(xiàn)上来看，高股息策略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御(yù)性更强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经(jīng)济的(de)角(jiǎo)度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经(jīng)济恢复仍然有较大(dà)的不确定(dìng)性；从(cóng)大类资产的投资收益(yì)来千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗看，目前可投资的(de)资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高(gāo)股(gǔ)息策略有(yǒu)望取得(dé)相(xiāng)对不错(cuò)的收益(yì)。

　　高股息率想要(yào)取得(dé)较好的收益就(jiù)需要(yào)满足以下几个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部(bù)分也就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且(qiě)稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是(shì)股(gǔ)价端估值低，因(yīn)此安全边际比(bǐ)较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好有一定(dìng)的成长性(xìng)，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年(nián)的(de)现金分红率整体都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行(xíng)最高，其次是股份行和(hé)城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整(zhěng)体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上(shàng)市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨(bō)备与(yǔ)税收优惠共同贡献千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗利润释(shì)放。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价(jià)的压力过去以及二三季度农(nóng)商行(xíng)小微投放旺季的到来，资(zī)产端收(shōu)益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行和理财资金赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本(běn)有(yǒu)望进一步下行，净(jìng)息(xī)差预计会在下(xià)半年提升(shēng)。资产(chǎn)质量方(fāng)面银行板块(kuài)处于历史较优水平，上(shàng)市银行不良率继续环比下(xià)降，基(jī)本(běn)处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块(kuài)的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历史数据(jù)来看，银(yín)行(xíng)板块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边际和性(xìng)价比较好，作为低且稳定的分母也保证了(le)其比较(jiào)高的(de)股息率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高的板块，从去年(nián)底(dǐ)开(kāi)始监管开始提出中特估后(hòu)有比较不错的(de)表现(xiàn)，国(guó)资持股比(bǐ)例和今(jīn)年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有(yǒu)望为投资者带来除稳定股(gǔ)息收益外(wài)的(de)附加资本利得。

　　风险提(tí)示事(shì)件(jiàn)：经济下(xià)滑(huá)超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银(yín)行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的(de)溢(yì)价》

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