2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来pp7塑料杯能不能装开水，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bpp7塑料杯能不能装开水ǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室pp7塑料杯能不能装开水正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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