5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cān勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？g)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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