一、“中特估”投资(zī)范式之一(yī)：低估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包(bāo)括能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商在(zài)内的“中(zhōng)特估”方向最鲜(xiān)明的共同特征：1）截至2022年底，能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年(nián)以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便经历年初以来的大幅(fú)上(shàng)涨后，当前这些板(bǎn)块估(gū)值仍处于历(lì)史平均水平附近。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一路”和运营商股(gǔ)息率显著高于市(shì)场(chǎng)整体，较(jiào)高的分红(hóng)也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投(tóu)资范式之二：政策的持续支撑和(hé)催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和(hé)运营商(shāng)板块(kuài)修复的(de)重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在(zài)“一(yī)带一(yī)路”十周年之(zhī)际，从沙伊和解(jiě)、中俄深化合(hé)作(zuò)联合声明、中巴联合(hé)声明等，以及后续5月(yuè)召开(kāi)在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带(dài)一(yī)路(lù)”相关利(lì)好不断，板块(kuài)行(xíng)情得到(dào)催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以(yǐ)来，数字(zì)经济上升为国家(jiā)战略，相关政策(cè)密(mì)集出台。今(jīn)年国务(wù)院(yuàn)改组又新设国家数据局。运(yùn)营商(shāng)作为“数字经(jīng)济”的基础设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气(qì)修复预(yù)期(qī)

　　2023年(nián)中国复苏+人民(mín)币升值的全年宏(hóng)观主(zhǔ)线驱动(dòng)盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，带动能源链(liàn)整体性上涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料(liào)高度依(yī)赖(lài)海外供(gōng)应、同(tóng)时下游需求基本集中在国(guó)内市(shì)场的方(fāng)向(xiàng)之(zhī)一，将充(chōng)分(fēn)受益于人民币(bì)升值的宏观(guān)趋势。2）中国经济复(fù)苏，下游(yóu)领域需求丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字预期回(huí)暖(nuǎn)，能(néng)源产业链(liàn)尤其是行(xíng)业(yè)龙头盈利已(丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字yǐ)在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条投资范式，“中(zhōng)特估”重点关注(zhù)哪些(xiē)方向(xiàng)？

　　除(chú)了能源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械(xiè)（造船）、交运（公路(lù)、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造(zào)船）：船(chuán)舶制造业作为国(guó)家重(zhòng)点支持(chí)的战略性产业(yè)之(zhī)一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期(qī)板(bǎn)块景气已(yǐ)在改善：一方面，随(suí)着全球(qiú)航运市场需求正在增长，带来包(bāo)括化学品船(chuán)与成品油(yóu)轮船的订单大(dà)幅(fú)提升。另一方面，国企改革推动造船企业(yè)重组整合和产能优化(huà)之(zhī)下(xià)，国(guó)内船(chuán)舶制造业已(yǐ)在(zài)逐步实现结构调整和产(chǎn)能优(yōu)化(huà)。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口）：五一期间各项数(shù)据恢复(fù)良好。业绩确定性强，承诺高分(fēn)红，类债(zhài)属性(xìng)突(tū)出(chū)。经济增速(sù)下行，高速公路、铁路、港口资产稳(wěn)健性凸显，业绩(jì)成长及确定性较高(gāo)。同时近几年(nián)，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资(zī)人回报(bào)，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比(bǐ)例(lì)以及(jí)承诺未来几(jǐ)年高(gāo)分红水(shuǐ)平，给投资人带来确定(dìng)性的(de)高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融(róng)资需求回(huí)暖，基本面(miàn)有支撑，板块估(gū)值也具备修复空(kōng)间(jiān)。2023年以来，信贷需求连续三个(gè)月超预期回暖，在稳增(zēng)长和扩(kuò)投(tóu)资的政策基调下，后续信(xìn)贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳(wěn)定且高(gāo)分(fēn)红的板块(kuài)，当前银行PB估(gū)值处于2016年以(yǐ)来11.6％的较低(dī)位置，修复空间较大。

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　　风险提示(shì)

　　关注经(jīng)济数据(jù)波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策略

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