4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(z火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗ēng)长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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