5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示两丈等于多少米。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。两丈等于多少米>

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极(jí两丈等于多少米)践行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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