美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作(zuò)用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的(de)避险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续(xù)关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(j破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗ùn)进(jìn)而(ér)分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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