2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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