来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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