金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下(xià)调，但是机构分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月(yuè)公开表示(shì)目(mù)前实际利率的水平是比较(jiào)合适，且(qiě)4月28日政治(zhì)局会(huì)议对一季度的经济复(fù)苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关(guān)注下周缴税(shuì)周(zhōu)对资金(jīn)面可能(néng)造成的(de)扰(rǎo)动。

　　此前媒体(tǐ)报道(dào)称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调，四(sì)大国有银(yín)行协定存款和通知存款自(zì)律上限下调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知存款利(lì)率上限的下调(diào)有助(zhù)于缓(huǎn)解银(yín)行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差(chà)收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观(guān)上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的推(tuī)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的进。2023年4月以来，河南(nán)、广东(dōng)等多地中(zhōng)小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告下调人(rén)民币存款(kuǎn)挂(guà)牌(pái)利率，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)下调(diào)，引发“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存(cún)款基准利(lì)率（整存整(zhěng)取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮(lún)银行存款(kuǎn)利率调降严格意义上(shàng)并非(fēi)真的降息。归根结(jié)底，本轮(lún)存款利率调(diào)降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年初的人(rén)民币存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释(shì)放(fàng)速(sù)度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来(lái)，资金利率中枢(shū)回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧(jù)。存款利率调降一定程度上(shàng)可(kě)以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接(jiē)连(lián)调(diào)降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此压(yā)降(jiàng)存款成本、规范吸储行为(wèi)也属于(yú)大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但(dàn)我们认为，这并酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(bìng)不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模转为消费(fèi)及向金(jīn)融资(zī)产(chǎn)流入；回归酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延(yán)续，仍将利好高(gāo)股息(xī)资产(chǎn)和长期国债。客观(guān)上，本轮银行下降存款(kuǎn)利(lì)率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低(dī)负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使(shǐ)存款搬家，促(cù)使超额储蓄(xù)流出，更多转化为消费。但我们觉得刺(cì)激(jī)难(nán)度较(jiào)大，倾(qīng)向于认为(wèi)消费环比修(xiū)复最快的时候已(yǐ)经(jīng)过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍有望继(jì)续下探，高(gāo)股息资产仍将占优。

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