金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(c中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗huàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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